从格力电器谈一下热门股投资的风险

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逗你玩

今天我躺在床上和一个在北京的同学聊了半个小时的电话。他老板和他说了,要他好好表现,后面前途一定很好。说话的时候,他还有点小失落。我说这不是好事吗。他说,这说明他压根不会提拔你,要是提拔你,他会说:好好干,后面某某团队的工作也要多上点心。你呀,真是个人精!四十而不惑,大家都是明白人。

聊完之后我也不想写东西了,就在床上又躺了一会儿,和媳妇聊了会儿天。我说:媳妇,我们哪天财务自由了去周游世界吧。本来还有兴致聊天的媳妇,立马沉下脸去:又发神经了!走人了。懒到八点了,还是起来总结点东西吧,不能虚度光阴啊,40岁的人了。

小插曲

在正式开写之前,我想来个小插曲,就是周围的价值投资者。其实在我年轻那会儿,周围还没流行这个词,我数了好几年的浪才知道巴菲特和芒格是何许人也。而今天身边刚工作的小伙子,张嘴就是巴菲特了,起点就比我们高很多。我说的是实话。

炒股15年了,周围的股友换了好几拨了。前面几拨都已经全部阵亡了,然后全都买房赚了大钱,现在谈论的还是买房的话题。上一拨起步就是价值投资,言必现金流和巴菲特,不过他们在2018年被收割了之后,许久不讨论股票了,要么被套了,要么干脆离场了吧,我也没敢问。最新的这拨已经换人了,有一个小伙子去年年初开始买酱油,收益不菲,现在外号就叫酱油哥,据说已经开始带徒弟了。酱油哥经常过来指点我的工作。

最近我确实十分无聊,经常听酱油哥在隔壁办公室里开茶话会,我有时候会吓唬一下他们:领导来了。他们现在都是开着工作PPT投影,堂而皇之在会议室讨论股票,还是价值投资,如何投资白马股实现财务自由。

我深感自己真的过时了。

再谈格力电器

言归正传,今天来说一下格力电器。其实一个月之前我在卖出格力电器之后连续发了四篇文章来讨论格力电器。因为是新韭菜不了解五分时时彩-5分时时彩官方的行情,一下子适应不了那么多的口水,颇让我惊诧了一段时间。现如今脸皮也厚了,壮壮胆子再来说几句吧,你们猜出来了,我又来砸场子了。好在格力电器论坛人气火热,接盘的人很多,不差我这一张黑嘴。你没看那些明星吗,争议越大越红。

我说一下我的主要观点:其实我很喜欢董小姐,我也很喜欢格力电器。但大家需要冷静地区分公司和股票的区别。一家伟大的公司未必有很好的投资回报,尤其是那些不一定有毅力持有到很久的股友们。

我相信以董小姐的能力,格力的明天很美好,但我同时认为,作为股东至少在近期未必很美好。

行业真的到天花板了

格力电器现在争议的地方有很多,比较普遍的就是其主营业主到底还有没有空间了。到底有没有呢?其实我认为,真的没有了。首先中国城市家庭的空调普及率已经相当之高了。

上面这张图是截至2017年的,现在是2020年,数据可以更新到2019年了。中国人口14亿,按照每户2.9个人来算,是4.8亿户。中国城镇化率60%,大约对应3亿户。按照上图,城镇存量空调大约是3.6亿台,农村对应1.8亿户,存量大约1亿台。两者共计4.6亿台。这些空调绝大多数是最近几年才装上去的,也因此老化淘汰的比例很低。

中国每年的空调销售达到了2亿台,国内销售1亿台,具体到家用空调,大约是9000万台。这样中国的空调保有量,经过2018年和2019年两年的积累,已经达到了5.4亿台,增加了39%。我们按照城镇和农村同样增长速度来估算,那么城镇的百户拥有量已经达到了167台,农村每百户达到了76台。如果中国国内销量继续维持在这个量,那么每年每百户将增加18.8户,三年之后,城镇百户拥有量就将达到223台,农村达到132台。从而使得中国的城镇居民空调拥有量位居世界第一。当然,这里还有一点小偏差,农村人口在不断搬到城镇里来,这会使得上述数据会延迟一两年实现。

你可能会觉得,中国空调还可以出口啊。你来看看全世界家用空调的销售量。

看到了吗?2018年家用空调销售量增长了大约5%,达到了1.8亿台。其中大部分产量都来自中国。如果我们还是感受不够强烈,再来看下面这张图:

大家看到了吗?世界空调看中国,一点没有错。中国消耗了世界一半的空调。你觉得空调继续这么大卖能卖几年?从上面的分析和图中我们很容易看到,所谓的世界需求,远远不如你想象的那么大,并且这个需求已经被中国占领得差不多了。

市占率已经到高位了

上面这张图我之前的文章已经贴过了。这是三个头部企业的市场占有率。格力电器在2015年打起了空调价格战,当时渠道能力超强的格力电器借此打得美的惨败,格力电器的市场占有率达到了史无前例的60%。但之后呢,之后格力电器的市场份额又逐步回落了。这是为什么呢?这是因为格力电器在打了一次胜仗之后,开始享受胜利果实了,产品开始涨价,利润接着就来了。但涨价却是以牺牲销量为代价的。你要销量就没利润,要利润就没销量。这是个两难的选择。更何况,最近还杀出一个奥克斯这样的价格杀手呢。所以,你觉得市占率还有多少提升空间呢?

三费已经降到极限了

我们已经提到了市场空间有限,市场占有率提升难度很大。那么我们的三费还有没有下降空间呢?毕竟,三费下降了,净利润率也就提升了。

看到了吗?公司的管理费率其实一直在提升,而销售费率近几年下降幅度非常大。我之前分析过,格力电器一方面向渠道压库存,以平衡产能,一方面也在销售上压榨渠道,降低了渠道的回报率。当前的销售费用率已经降低历史低位,你还能有多少空间继续降下去呢?相反,管理费用率一直在提升之中。我们可以说,格力电器的三费已经降至极限,如果未来销售毛利润率不能得以提升,那么净利润率很难维持在当前这样的水平。

毛利润也提升不了了

但是,销售毛利润率能够继续提升吗?当然可以,如果公司后续持续向高端挺进,毛利润率还有继续提升的空间。但高处不胜寒啊。我们来看一下格力电器过去几年的销售毛利润率,最左侧为2018年。

我们可以看到,至少在最近几年,格力电器的销售毛利润率并没有再进一步提升。下面是最近五个季度的,最左侧为2019年三季度。

所以我们就要知道,在毛利润率无法进一步提升,而三费已经降至极限的情况下,唯有提升销售额才能提升利润。但前面提到了,提升销售额何其难,能突破早突破了。

销售高增长:渠道压库存造成的假象

很多人可能不服气,格力电器报表上的销售收入明明连年高增长啊。那我们来分析一下,这又是为什么呢?我们结合利润表来看一下2014年以来的情况。

我们可以看到,2015年格力电器的大促销其实是消化库存,而公司的实际营业收入反而下降了三成。我们从中可以推断,之前格力电器在渠道上的压货至少有600亿元,这使得2014年年报中的1400亿有点虚高了。

在消化了渠道库存之后,格力电器的销售额开始了高速增长,而净利润增长得更快。但你结合上面的图你会看到,格力电器的市场份额其实是逐步下降的。总市场容量增长有限,市场份额下降而销售额反而高速增长,你能看出什么来了吗?渠道库存肯定又上来了。

我们结合一下美的集团的销售额来分析一下。

美的集团其实还包括了其他生活家电。我们假定他们增速相同。你会看到,美的集团的销售收入在2018年仅仅增长了8%,而市场份额是增长的。格力电器的市场份额是下降的,但营业收入却增长了34%!这中间的差额哪里去了?所以你看到2019年格力电器的下面数据就不会太奇怪:

作为对比,看一下美的集团的:

不知道你看出什么没有?美的集团去年以来变化不大,而格力电器一季度就是急刹车。说明什么?说明渠道压货已经达到极限了。我们看到格力电器双11以来的大力促销,很容易联想到2015年的大促销,格力电器需要借此再来一次清库存,而库存主要就在渠道上。

降价促销带来的不确定性

清库存会带来哪些影响?首先,公司的营业额会增加吗?这取决于在渠道库存和公司销售之间公司任何选择,对此我也无从判断。其次,公司的利润会下降吗?同理,这取决于公司如何释放销售返利。公司的销售返利是个蓄水池,公司还是有相当的利润调节空间的。但我们投资者要看的实实在在的业绩,而不是这些数字游戏。

说一下格力电器降价促销对于投资者的主要风险

首先,如果格力电器的降价促销只是短期行为,那么这些空调很可能会被压在渠道仓库内,而实际并未流入市场。实际情况就会变成格力让利给了渠道商。而一旦格力电器停止促销,这些积压的库存就会成为格力的竞争对手。格力让利给渠道商,进而培养了自己的销售竞争对手,卖的都是自家的产品。

或者,如果格力电器要进行长期降价促销,那么这些渠道商就没有动力再来压库存。但格力电器的降价在带来销售增长的同时,会带来利润率的下降。而这两者之间相平衡之后,究竟能带来多少利润的提升则是不确定的。

最后看看估值水平

最后还是来提一下格力电器的估值吧。下面这个图大家可以看一下。之所以我要从2008年开始截图,是因为2007年的大牛市格力的估值也达到了50多倍,使得后面的图过于平坦,看不出趋势。

从这张图中我们可以看到,格力电器当前的估值谈不上最高,但也至少不在低位。或许很多人都说了,现在这些大白马正在被价值发现,未来格力的市盈率会达到20倍以上。或许有吧,但我觉得,要是面对主营业务的确定性突破,估值提升的可能性会更大一些。

未来股价还会这么淡定吗?

但如果2020年格力电器重复2015年时营业收入和利润双降,你还会那么淡定吗?你会坚持到董小姐找到了新突破领域之后吗?在此之前,格力电器的利润很可能会经历一些较大的波动。而我自己认为,这个波动大概率不会是向上的。

且行且珍惜。

@今日话题 $格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $海尔智家(SH600690)$

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精彩评论

猪先生66601-14 07:06

其实我觉得大家还是要自己有个独立思考,不要盲目去跟某个机构的风,这样会让自己承受更大的亏损风险,而不是赚钱。我们知道如果跟踪一个机构就能赚大钱,那不如直接交给这个机构来赚好了。中国有钱人的资金何止几十万亿。你看看哪个机构有如此多的资金。所以,投资要有独立思考。我主要是分析炒热门股的股价风险,和公司本身无关。大家觉得有借鉴更好。$格力电器(SZ000651)$

raynor000001-14 08:12

业绩不确定性确实挺大的,真正的价值投资者不能把希望寄托在估值提升上。个人选择相信格力管理层,但自己投资必须留出安全边际。

猪先生66601-14 07:14

买了哪个股就只希望别人说好,看到别人说一丁点不合意的就拉黑,这种人不适合炒股。我之前发格力电器,被很多人喷,拉黑,昨天再发,又被拉黑。我在这篇文章发出去之前,有人好心劝我,别发格力电器不能涨得话,人家只会骂你拉黑你。我说随他们的便。前一段时间我连续写了很多低估股票的文章,很多人都说我是不是看到股票就说低估,言下之意,是我在无脑吹票。是这样吗?你们翻翻我的帖子,我一共吹了几个?拿格力电器来说事,恰恰因为它是好公司,所以值得研究值得说。那些很显然的烂公司你有兴趣研究吗?请问我闲着蛋疼故意黑格力有什么好处?写文章的过程就是思考的过程。永辉超市我一开始也不怎么看得上,但有人推荐我看看。我本来以为会写一篇不看好的,但实际公司的确很优秀,于是我也只能说着数据得到结论。

良基白马01-13 23:02

我上周发过一篇短文,是从地产销售面积来看的,以往地产销售是两位数增长,但今后只剩个位数、甚至个别年份是负增长,得出的结论都是格力真到天花板了!

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投资之本质01-22 15:36

中国空调销量2亿台,全球空调销量1.8亿,其他国家生产的空调销量为-0.2亿台?

F先生rtm01-19 09:45

你太小看格力。如果按你的推论,茅台的产能也是到天花板了,如果不提价,股价根本就上不去了。1240就是极限。那乐趣何必要持股不卖。

F先生rtm01-19 09:43

5-6年左右更换。全国有多少家庭?企事业单位?全球呢?不要被简单的几个数据蒙住双眼,高领资本不是傻子。赛道已经选好了,跟随就可以。

良基白马01-18 19:47

你家空调几年换一次呢?

F先生rtm01-18 13:31

存量空调不用更换了?你家空调用一辈子?